诚信双盈邢自强：关注全球流动性变化辩证看待AI产业浪潮

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　　今年9月，美联储时隔三年多重启加息，引发市场广泛关注。此次加息后，后续节奏将如何演绎？应该如何理性看待加息可能给投资带来的影响？外资更关注中国哪些领域的投资机遇？

　　日前，围绕相关话题，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在接受中国证券报记者现场采访时表示，此番加息改变了公司研究团队对于未来预期的判断，调整为预计今年12月和明年3月各一次加息。后续将密切关注加息等因素可能给全球流动性带来的影响。从与海外资本的交流来看，中国科技产业等景气上行投资方向更受青睐。参照历史，每轮产业革命都将极大提升生产效率，但也需未雨绸缪，平衡好期间可能对就业和收入体系产生的冲击。

　　四重不确定性或影响流动性

　　邢自强坦言，加息落地后，市场对于全球流动性是否会逆转确实存在一些担忧。全球市场过去一段时间享受的低波动率、流动性相对充裕、政策相对确定性能否延续，可能会受到美联储加息节奏、美债高体量、地缘冲突及AI产业变革等四重不确定性交织的扰动。

　　美联储货币政策转向是首要变量。不同于过往清晰的政策指引，当前美联储秉持“沉默是金”沟通策略，不提供更长时间的指引。到明年底，终端利率水平会加到什么程度，过程中是一步步小幅加息，还是集中到后期密集加息，都存在不确定性，这些可能持续扰动市场预期，对全球经济产生影响。

　　第二个不确定性是高体量的美国国债。在美国国债突破40万亿美元的背景下，加息会进一步推升付息成本。相关部门可能会选择进一步回购以压低利率。但这种动用自己的钱，压低自己的利率的方式，更多是“治标不治本”。从海外投资者角度来看，他们对于美国长久期国债的信用风险和溢价的要求可能会变高。

　　第三个不确定性是地缘冲突。当下美伊冲突仍悬而未决，预计四季度的油价还会站稳在每桶100美元上，这对全球通胀可能产生的影响依然存在。

　　第四个不确定性是AI可能对全球宏观经济以及货币市场所产生的抽水效应。当前全球AI巨头掀起大规模扩产融资，未来或将从股市、债市、私人信贷市场融资用于企业资本开支。巨额融资需求将持续“抽水”市场流动性。叠加高融资成本下，一些非AI企业容易被边缘化，或进一步加剧全球资本市场结构性失衡。

　　关注内需尤其是服务业消费

　　“四大因素交织中，全球经济的波动性和不确定性将大幅度增加。”在邢自强看来，过去几年中国出口表现亮眼，既受益于新能源汽车等传统“新三样”优势，也抢抓了全球AI基建红利，光模块、PCB等算力相关产品出口增速显著。但全球不确定性加剧后，或不能再单一依赖出口驱动，而是更聚焦于平衡发展，内需提振有望成为核心突破口。

　　国内此前已经用过以旧换新等方式促进家电等大件商品消费，未来是否会有新的支持刺激服务业消费的措施，这值得关注。例如，对国内的出行、餐饮、家政、育儿，给予相应的补贴或消费券，毕竟相较于大件商品，服务业能够带动的就业人数更加广泛。

　　邢自强表示，短期多举措刺激消费之余，中长期建议更加聚焦夯实社会保障体系。进一步优化社会福利制度，让偏低收入群体享受到更好的政策保障，解决其后顾之忧。同时结合发挥税收体系的再平衡作用，更好地促进社会共同富裕。这或也是解决居民消费率偏低、预防性储蓄偏高的思路之一。

　　理性看待AI产业浪潮

　　落实到投资上，邢自强分享道，从与全球投资者的交流看，他们普遍认为，新一轮AI革命中，中国占据一定高地。欧洲、中东、东南亚的一些资金对于做好中国投资，在这一阶段产业革命当中提前占好身位，是有诉求的。只不过如果只看A股主要指数，其中很多成分股都是内需产业链相关标的。而对于内需，许多投资者仍担忧受益于宏观环境影响，可能较难立竿见影地走强。

　　也正是基于此，摩根士丹利近期专门开展相关研究，梳理出高景气度产业链图谱，为客户们清晰呈现中国新经济投资机遇，以便于其按图索骥，找到可以投资的标的。或许其中有些现在看起来可能还是“小荷才露尖尖角”的企业，但在产业趋势加持下，未来很有可能会成长为全球巨头。

　　回归到AI产业浪潮，邢自强认为，回看历史，几乎每一次的工业革命都会带来生产效率的极大提升，但同时也容易对一些旧有岗位和收入体系造成冲击。为了应对新质生产力所带来的冲击，在生产关系上，需要做更加包容性的创新，建设好完善的社会福利保障制度。